第九章　海外主要證券交易所簡介及其發展趨勢
　　證券交易所是證券市場發展到一定程度的產物，是為證券集中交易提供服務的組織機構。從組織形式來看，證券交易所分為公司制和會員制。公司制證券交易所依據公司法設立，以營利為目的，交易所以投資者認購或發行股票的形式籌集資金，投資者是交易所的股東，但不一定是交易所的會員，交易所本身可以上市。會員制證券交易所是由會員發起設立的非營利性法人，證券公司是其主要的會員，交易所的籌建費用及營運資本由會員以繳納會費的形式籌集，交易所不向會員之外的投資者融資，也不可以上市。許多證券交易所在成立之初采用的是會員制，后來又轉變成了公司制。目前國際上主要的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達克、倫敦證券交易所、東京證券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多數證券交易所都已經上市。
　　一、全球主要證券市場的發展歷史和現狀
　　1、紐約證券交易所
　　紐約證券交易所是目前世界上規模最大的有價證券交易市場。在美國證券發行之初，尚無集中交易的證券交易所，證券交易大都在咖啡館和拍賣行里進行，1792年5月17日，24名經紀人在紐約華爾街和威廉街的西北角一咖啡館門前的梧桐樹下簽訂了“梧桐樹協定”，這是紐約交易所的前身。到了1817年，華爾街上的股票交易已十分活躍，于是市場參加者成立了“紐約證券和交易管理處”，一個集中的證券交易市場基本形成，1863年，管理處易名為紐約證券交易所，此名一直沿用至今。
　　由于一次世界大戰的爆發，交易所在1914年7月被關閉，但同年11月又重新開放，各種債券的自由交易，有力地支持了美國的一戰。1929年10月的“黑色星期四”導致美國股票市場崩潰，股價下跌引起的恐慌又引致了美國經濟的大蕭條。交易所隨后推出的恢復投資者信心的計劃，重振了資本市場，對美國經濟的復蘇和發展功不可滅。1971年2月18日，紐約證券交易所成為非營利性法人團體。2005年4月，紐約交易所宣布收購電子交易運營商Archipelago控股公司。紐約交易所從非營利性法人團體轉化為營利性公司，合并后的新公司名為紐約證券交易所集團公司，集團的股票在紐交所上市。2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約-泛歐證券交易所。2007年4月4日，紐約-泛歐證券交易所于正式成立，總部設在紐約，由來自5個國家的6家貨幣股權交易所以及6家衍生產品交易所共同組成，其上市公司總數約4000家，總市值達28.5萬億美元（21.5萬億歐元），日平均交易量接近1020億美元（77億歐元）。
　　在200多年的發展過程中，紐約證券交易所為美國經濟的發展、社會化大生產的順利進行、現代市場經濟體制的構建起到了舉足輕重的作用，也是世界上規模最大、對世界經濟有著重大影響的證券交易所。
　　2、納斯達克證券市場
　　納斯達克（NASDAQ），全稱為全美證券交易商協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，簡稱NASDAQ），是一個基于電子網絡的無形市場，目前大約有3200家公司在該市場掛牌上市，是美國上市公司最多、股份交易量最大的證券市場。
　　1968年，美國證券商協會（National Association of Securities Dealers Inc.簡稱 NASD）為解決場外交易（OTC 市場）的分割問題，決定創建“全美證券商協會自動報價系統”。1971年，該交易系統正式啟動，NASD把500多個做市商的交易終端和數據中心連接起來，形成一個數據交換網絡，并從OTC市場挑選出 2500多家規模、業績和成長性都名列前茅的股票，規定做市商把這些股票報價列示于該系統，供投資者參考。1975年，NASD提出了上市標準，徹底割斷了與其它OTC股票的聯系，成為一個完全獨立的上市場所。2000年，納斯達克通過私募發行股票，并于2002年開始在OTC市場交易。2005年2月，納斯達克在自己的市場上掛牌交易。2007年5月，納斯達克以37億美元收購北歐證券市場OMX公司，聯合組建一個跨大西洋的交易平臺。新公司命名為納斯達克OMX集團，總市值高達71億美元，其中納斯達克擁有72%的股權，OMX公司股東擁有28%的股權。
　　納斯達克市場分為納斯達克全球市場、納斯達克資本市場和納斯達克全球精選市場三個層次。1982年開始，NASD逐漸把高市值股票同其它小型股票分離開來，組建了那斯達克全國市場（后更名為納斯達克全球市場）和那斯達克小型資本市場（后更名為納斯達克資本市場），并規定了各自的上市標準。全球市場的對象是世界范圍的大型企業和經過小型資本市場發展起來的企業；資本市場的對象是高成長的中小企業，其中高科技企業占有相當的比重，上市標準低于全球市場。2006年，納斯達克又推出了全球精選市場，號稱是全球首次上市最高標準的市場板塊，對公司財務和股票流通性的要求都比較高。目前，納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場分別擁有約1200、1450和550家上市公司。納斯達克資本市場自1970年初誕生以來，因其更為寬松的上市條件和快捷的電子報價系統，受到新興中小企業尤其是高科技企業的歡迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司，如微軟、英特爾、思科、雅虎及戴爾等，在美國新經濟的崛起中卻發揮了巨大的作用。
　　納斯達克的一個重要特點是擁有自己的做市商制度（Market Maker）。做市商是一些獨立的股票交易商，為投資者承擔某一只股票的買進和賣出。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數較少的股票尤為重要。每一只在納斯達克上市的股票，至少要有兩個以上的做市商為其股票報價，一些規模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達到40-45家。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級的投資銀行。
　　3、倫敦證券交易所
　　倫敦證券交易所是世界上歷史最悠久的證券交易所之一，其歷史可以追溯到300年前。它的前身為17世紀末倫敦交易街的露天市場，是當時買賣政府債券的“皇家交易所”。1761年，倫敦150名股票交易商自發組成一個俱樂部以買賣股票。1773年露天市場交易遷入司威丁街的室內進行，并正式更名為“倫敦證券交易所”。
　　證券交易所的成立為英國工業革命提供了重要的融資渠道，為促進當時英國經濟的興旺發揮了重要作用；而英國工業的強勁發展也促進了交易所自身的壯大，從而確立了英國世界金融中心的地位。截至第一次世界大戰之前，倫敦交易所一直是世界第一大證券交易市場。在長期的發展過程中，英國的證券交易所進行了多次重組合并。1967年，英國各地交易所組成了7個區域性的證券交易所。1973年，設在英國格拉斯哥、利物浦、曼徹斯特、伯明翰和都柏林等地的11個交易所與倫敦證券交易所合并。進入20世紀80年代以來，隨著英國國內和世界經濟形勢的變化，倫敦證券交易所的競爭力逐漸下降。在這一形勢下，倫敦證券交易所于1986年10月進行了重大改革，其中包括改革固定傭金制，允許大公司直接進入交易所進行交易，放寬對會員的資格審查，允許批發商與經紀人兼營，證券交易全部實現電腦化，與紐約、東京交易所聯機，實現24小時全球交易等等。這些改革措施鞏固了其在國際證券市場中的地位。2000年，倫敦證券交易所經股東投票決定轉變為一個公眾公司，并于2001年7月在自己的主板上市交易。
　　倫敦是世界上最國際化的金融中心之一，不僅是歐洲債券及外匯交易領域的全球領先者，還受理超過三分之二的國際股票承銷業務。倫敦證券交易所也以其國際化著稱，其外國公司股票的交易量和市值都超過了本國公司的股票，這在其他交易所是罕見的。截至2007年4月，在倫敦證券交易所上市的公司有1585家，市值達45.67億英鎊；其中外國公司320家，市值25.83億英鎊，外國公司的市值超過交易所上市公司總市值的56%。
　　4、東京證券交易所
　　東京證券交易所的發展歷史雖然不長，但作為日本最大的證券交易所，其在世界證券交易市場上具有舉足輕重的地位。東京證券交易所的股票交易量占日本全國交易量的80%以上。如果按上市的股票市場價格計算，它是僅次于紐約證券交易所的世界第二大證券市場。
　　東京證券交易所的前身是1879年5月成立的東京證券交易株式會社。由于當時日本經濟發展緩慢，證券交易并不興旺。1943年，東京證券交易所與日本其它主要城市的10個股票交易所合并，成立了半官方的日本證券交易所。二次大戰前，日本的資本主義雖有一定的發展，但由于軍國主義向外侵略，重工業、兵器工業均由國家壟斷經營，紡織、海運等行業也由國家控制，這是一種戰爭經濟體制并帶有濃厚的軍國主義色彩。那時，即使企業發行股票，往往也被同一財閥內部的企業所消化。因此，證券業務難以發展。二次世界大戰日本戰敗后，交易所在美軍的占領下于1946年被解散。1949年1月美國同意東京證券交易所重新開業。隨著日本戰后經濟的恢復和發展，東京證券交易所也逐步繁榮起來。1983年至1990年是東京證券交易所史無前例的發展時期。1990年，東京證券交易所吸引了全世界60%的股票市場資本，成為當時世界最大的證券交易所。雖然隨著證券泡沫的破滅，東京證券交易所已不再有往日的輝煌，但目前仍是世界上最大的證券交易所之一。2001年，東京證券交易結束了以前的會員制，將自己改造成了一家公司。不過，東京證券交易所還沒有像倫敦證券交易所及紐約證券交易所一樣上市。
　　與倫敦證券交易所與美國證券交易所不同，東京證券交易所掛牌的基本上都是日本的公司，國外上市公司相當少。東京證券交易所目前有2，416家上市公司，其中有25家外國公司在東京證券交易所掛牌，2007年4月的總市值為556萬億日元。
　　 5、香港交易所
　　香港交易所由香港聯合交易所有限公司、香港期貨交易所有限公司和香港中央結算有限公司于2000年3月合并而成，提供包括公司上市、股票交易、結算交收、信息服務以及市場監管等各項服務，香港交易所于2000年6月27日上市。
　　1970年前后，隨著上市公司數量增加，香港成立了三家證券交易所：遠東證券交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原有的香港證券交易所，時稱“四會”。“四會”的獨立運作和過度競爭，導致了證券交易效率下降，監管不力，投機過度，最終由于“假股票事件”引發了1973年3月-1974年12月香港史上的第一次危機。香港政府遂采取了一系列控制證券交易所和保護股東權益的措施，于1974年成立了香港證券交易所聯合會并于1980年7月將四個交易所合并成立香港聯交所，實行會員制。合并后的香港聯合交易所有限公司取得在香港建立、經營和維護證券的專營權。1988年聯交所進行全面整頓，成為一家非營利性的私營公司。1986年9月22日，香港聯交所被接納為國際證券交易所聯合會會員，與世界各主要證券交易所建立了廣泛聯系和合作。2000年4月，聯交所和期交所以及中央結算公司合并成立香港交易所，實行公司制并上市。
　　2000年5月，有7只美國納斯達克股份在香港掛牌及買賣，香港交易所成為亞洲區首個提供納斯達克股份在亞洲地區買賣的交易所。截至2007年4月，香港交易所發行總股本9103億股，總市值141291億港元，按市值排名全球第七。2007年4月平均每天成交701億港元，日均成交額549億港元。