投資銀行家的小貸“奇遇記”

　　在美聯儲醞釀退出量化寬松QE2、歐美國家債務危機漸趨平靜之際，中國經濟中的“影子銀行”(Shadow Banking)近來成為市場關注的焦點。業內人士甚至表示，大陸多年來積累的信貸泡沫如果不能及時釋放，很可能成為下一次全球性金融危機的源頭。

　　海通國際證券董事長林涌認為，“影子銀行”代表著傳統銀行存貸業務以外復雜多樣的金融行為。信托投資公司、金融租賃公司、擔保公司、財務公司、小額貸款公司、典當行、民間借貸，甚至銀行發行的各種理財產品都屬于影子銀行的組成部分。

　　正因為如此，曾任投資銀行高管、在資本市場一直以敢言著稱的張化橋最新推出的《影子銀行內幕：下一個次貸危機的源頭?》廣受矚目便不足為奇。該書的英文版在海外引發極大關注，一出版即登上亞馬遜金融及銀行類暢銷書第一名，更獲得《經濟學人》(The Economist)、《華爾街日報(博客,微博)》(Wall Street Journal)、《金融時報》(Financial Times)、《紐約時報》(New York Times)、彭博資訊(Bloomberg)、英國廣播公司(BBC)等全球知名媒體爭相采訪報道。

　　被著名金融雜志《亞洲貨幣》(Asiamoney)譽為“最佳中國分析師”的張化橋，在全球性投行瑞士銀行(UBS)工作了11年，曾任瑞銀中國研究部主管、投行部中國區副總經理，以及亞洲房地產部主管等職。1986-1989年間，他曾在中國人民銀行總行計劃司工作;2006-2008年間，張化橋在香港上市的地產公司深圳控股(0604，HK)擔任首席運營官。

　　2011年6月，張化橋從光鮮亮麗的外資投行跳進不為人知的國內小額貸款業：出任廣州萬穗小貸公司董事長，并被中國小貸行業協會授予2012年“小額信貸年度人物”。

　　和張化橋之前出版的兩本中文暢銷書：《一個證券分析師的醒悟》和《避開股市的地雷》相比，《影子銀行內幕》記錄了他在“影子銀行”小額貸款公司的親身經歷，其內容更貼近真實的市場環境，因而更“接地氣”。

　　加入萬穗小貸之初，張化橋對小額貸款行業在國內的發展前景非常看好：他的抱負決不是僅僅只做一家小貸公司董事長，而是希望投資多家小額貸款公司并形成一個控股集團，用控股公司的海外上市解決小額貸款公司的資金問題。

　　但是，想象和現實存在很大的差距。進入實務操作后，張化橋馬上發現在中國做事非常不容易—無論是變更小貸公司的注冊資本、開設分支機構、改變股東架構還是取得稅收優惠，都需要經常游說監管部門、公關地方政府金融辦。在他看來，過度監管就是最大的內耗。

　　由于小額貸款行業被銀監會視為人民銀行的“私生子”，因此設置了各種規定阻礙其發展成長：比如不允許小貸公司留存未分配利潤，只允許小貸公司從銀行借款，而且借款額不能超過注冊資本的50%，不準吸收存款或從銀行間市場等其他渠道借款。

　　上述規定導致小貸公司的融資成本過高：一方面，通過銀行融資期限短，半年期的貸款除去申請和還款等手續，有效使用時間僅有5個月;另一方面，宏觀政策下的放貸緊縮會直接制約小貸公司的資金來源，一些小貸公司為了償還銀行到期貸款，經常需要尋找過橋資金。

　　由于同業拆借的期限過短，導致融資成本更高。小貸公司向股東定向借款和同業拆借融資的利率為同期銀行貸款利率上浮30%，大大提高了小貸公司的融資成本。

　　盡管和招商銀行(600036,股吧)、民生銀行(600016,股吧)的高層都有直接聯系，張化橋還是未能讓萬穗小貸公司成為商業銀行的貸款中介。由于銀監會的種種限制，萬穗小貸與東方資產管理公司、華潤信托、西安信托的合作嘗試也胎死腹中。

　　即便如此，張化橋仍不死心：他在擔任萬穗小貸董事長的同時，還出任香港上市公司民生國際(0938，HK)的首席執行官，希望幫助民生國際收購整合萬穗和其他國內優秀的小貸公司。此外，張化橋在中國金融國際投資(0721，HK)也擁有股份。前深圳發展銀行副行長劉寶瑞擔任中國金融國際的執行董事與行政總裁，該公司以在內地合營開展小額貸款業務和財務咨詢服務為主要業務。

　　然而，國內模糊的規定和隨意復雜的管理使張化橋無所適從，他想把外資引入國內小貸行業的希望破滅。此后，張化橋和平安集團董事長馬明哲還探討了成立合資小貸評級公司的可能性，但在現有的市場環境下也最終未果。

　　2012年8月，在移交了萬穗小貸的日產管理工作之后，張化橋謝絕了投行和對沖基金的邀請，擔任了5家上市公司的非執行董事，以及2家擬上市公司的獨立董事。同時，他也向一些上市公司提供財務顧問和跨境咨詢服務。

　　張化橋屢戰屢敗的經歷證明，國內小貸行業在現有政策法規的限制下，很難有大的發展機會。在“逼良為娼”的商業環境中，合法執業的成果遠不如游走在灰色地帶、違法經營來的大。無論是對于監管部門的政策制定者，還是眾多小貸行業和“影子銀行”的從業者來說，這位資深銀行家的小貸“奇遇記”具有很強的警示意義和參考價值。